42：看不懂，但你依舊存在

最近看了CTN有線的紀錄片「臺灣天空的秘密」。一下子過去的回憶：陳懷生、蔣經國、U2、以及「看不見，可是你依舊存在」這篇文章，全部再浮出來。
不過，title才是我想講的。「讀不懂」
我在寫文的時候，理所當然的覺得「這麼簡單，每個人都看得懂」，不過畢竟術業有專攻，有些話題，需要一點深入的閱讀，瞭解一些背景常識，才容易看得懂。例如前天貼的文章，我的主題雖然訂在「誠信」，攻擊的重點是「員工分紅認股」這件事。這個議題，只有在2002年左右很關心上市上櫃公司的會計問題，也許會稍微注意到。也就是說，這篇文章的讀者群針對的是相當狹窄的，股票投資人裡面，對公司經營的財務面有興趣，有研究的極少數人。其他的所謂「散戶」「菜籃族」「投資人」，不是我的原訂閱讀目標。
給我的啟發：在我重新整理舊文，改頭換面的時候，應該要先交代，事情的前因後果，讓第一次讀到這個題目的讀者，有點大致的概念，文章才不會讀不下去。blog如果沒有網友的支持，那不過是放好玩的私密日記，沒必要放在網際網路上了。

從「盈餘轉增資股票當成員工紅利」談公司經營者的誠信

另一篇改寫整理的舊文，最早的出處2002年於wearn，其他散見歷年我發表的短篇看法。當時我對公司經營者的誠信已有定見。現在重新讀來，我的想法並沒有變。從股市中賺錢，並不是每一種錢都要賺，至少，這些沒誠信的公司，不要碰，也比較節省時間心力。

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米班的想法很簡單，發給員工的算不算報酬？如果算，那就是營業支出，就是開銷，當然要算進經營成本。之所以發股票代替現金紅利，最大好處是逃避了「營業開支增加」這一個財報項目。說逃避也有點過火，目前在台灣，這是合法的，不用的公司反而會被笑是呆子。

公司用「盈餘轉增資」這種方法來支付人事開支，我建議一個極端的作法：這家公司可以將所有的開銷，先發支票，等到支票到期，發行增資股票或者是認股權證來把支票換回來。這樣公司經營的成本為零，盈餘大幅擴增，公司股價應該也會隨著盈餘大幅增加而上升。需要現金的人或公司，自行到公開市場去變現即可。這樣做，公司經營不用付一毛錢，實在太完美了，不是嗎？

看起來很美，不過實務上辦不到，而且預測盈餘增加會使股價上升，也可能因為增發的股票讓股本膨脹，使每股盈餘降低，反而使股票跌價，所以這個推論是錯誤的。

也就是說，把員工紅利用股票支付，這樣做的公司，也遇到一樣的情形：可能盈餘增加股票漲價，也可能股票增加，每股盈餘下降，造成股票跌價。

有人宣稱以現金支付員工紅利，會降低盈餘以致於股票跌價的說法，這其實是掩蓋公司經營者無能，賺到的盈餘不夠多，要靠股票來取代應該支付的人事開銷，才有表面上看來不錯的盈餘數字。經營一家公司，該付的開銷就得付，怕挖角付高薪才是經營之道，我說的可是現金喔，付了現金又嫌經營成本開銷過大，那是經營者的失責，怪不得人。

發增資股票，讓持有股票的員工到市場變現，這種作法，拿股市投資人當冤大頭，替公司付人事費用，這種經營人，說他多正直，只有鬼相信。目前台灣上市上櫃的公司，只要是公司有「員工分紅配股制度」，沒有一個人米班覺得是「專業經理人」，都是「吸血大小口」不同程度的「股市吸血蟲」而已。

講到這些吸血蟲，就一定要講一下經營者的Integrity（誠信，言必行）

Integrity是個「全有或全無」的價值觀，沒有比較清廉，或者比較齷齪的程度差別。身為資方代表，經營目標就是為出資的股東謀最大利益，為了這個目標，要施展自己最大的能耐，讓股東分配到的盈餘最大化。像「盈餘轉增資股票作為員工紅利」這種政策，會造成股權稀釋，還從市場投資人（潛在股東）口袋掏錢付公司的人事開支。這種政策，雖然目前符合台灣的法律，站在資方的立場，不合Integrity，你不能一面追求利潤最大化，一面拿股東的錢 跟公司的股權，去犒賞公司員工，然後美化帳面上的盈餘數字。

更進一步，「董事長兼執行長自稱為員工領取員工分紅配股」在目前的台灣也是合法，但是代表資方的董事長，兼任總經理或CEO，本質上是股東代表，又參加員工分紅，然後以職位越大，責任越大的理由，領取最多的員工分紅股票，這不只是不道德，根本是「瀆職」「淘空公司」。我們可以看到，UMC曹，跟TSMC張，微笑Stan…都是這種人物。台灣目前電子業經理人等而下之，莫不是這種公司吸血蟲。

我沒有對TSMC張或UMC曹不爽，沒有Integrity的人，我對他不爽幹嗎？就像是有人的職業是偷錢，只要不偷我的口袋被我抓到，我不會不爽。偷了我的口袋我捉不到他，我還要佩服這個人手段高明。

從Integrity的價值觀來看，「實施員工分紅配股」與「董事長領取員工分紅配股」，跟「經營企業獲利」是背道而馳的概念，如我上述的，不過是「股市吸血蟲」 。

第一，身為董事長，站在資方立場，主張員工分紅配股，就已經失去integrity
第二，身為董事長，已有股東分紅，還以員工身份參加分紅配股，甚至為員工分紅配股辯護，這種integrity，怎麼看不像是從美國大公司出來的VP

為什麼TSMC跟UMC在紐約NYSE上市，申報的財務報表要「符合美國GAAP」，然後每年認列員工分紅配股為費用，而台灣申報的就申報另一套帳？一家公司作兩套帳，其公司領導人非常有integrity嗎？

p.s. 我常想，什麼樣的人叫做誠信Integrity，誠信的經營人，到底該長怎麼樣？

舊文備忘：價值投資的閱讀

2002年，2005年間的三篇短文重新合併。原先的文章段落貼在Wearn，另兩部分則在Usenet，2001-2005之間，是我讀書最勤的時候。

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「勝卷在握」、「核心投資法則」、「牛頓、達爾文與投資股票」是同一位作者的一系列作品。

記得當時我是要到書局去買「牛頓、達爾文與投資股票」，順手拿了「核心投資法則」來翻，才一起買回來。由於覺得「交互網理論」比較有趣，就從這一本讀起，讀著讀著居然提到「核心投資法則」，才發現作者是同一人。

「勝卷在握」是台灣最早有系統介紹華倫巴菲特的書。內容主要分析巴菲特的持股，歸納出幾點原則，後半進行個案分析，說明在這個案例中套用了哪幾個原則，算是一本case study，除了資料比較舊以外，分析部分我認為做得很不錯。

下一本「核心投資法則」，全書分為兩部分，前半提出「核心投資策略」，繼承在「勝卷在握」所歸納的原則，並補充作者本身基金經理人的專業意見而成，並列舉其他幾位作者歸類為「核心投資派」的著名投資人，例如菲力普費雪（著有「非常潛力股」寰宇出版）等。後半部則提到「交互網理論」以及跟核心投資原則的關係。

「牛頓、達爾文與投資股票」的原書名是「交互網理論---新投資學」，本書引介了7門學科，介紹這幾門學科的幾個定理，以及這些定理跟投資學的關係，書的主題比較新穎，概念在別人的財經書裡沒見過，也許是作者的首創。

我以為這本重點比較不放在「投資學」，如果投資可以成為「學門」的話。書裡面比較重要的概念是，人應該自我學習充實「liberal arts」（書中翻譯成學藝科目）。這一點，我覺得心有戚戚焉。依照書中說法，讀書是為了擴充經驗及知識，用新的經驗及知識來判斷投資對象到底穩不穩，賺不賺錢，是不是和去年一樣賺。判斷目前投資策略應不應該調整，這類的功能性，實用性的目標。以及探索可能性，賺更多的可能性及虧更少，甚至不虧本的可能性。

所謂的latticework，你不妨想像「竹竿舞」，兩條直的竹竿，兩支橫的竹竿。每根竹竿就是一門學科，或者一本新書，每增加一根竹竿（讀一本新書），這個竹竿舞的面積就增大一些，可以組合的變化就多一些，這麼不斷的增加下去，有一天，這個讀者，會組合出自己的一套思考法則。至於建構自己的latticework要不要從自然科學讀起，端看個人興趣，原書中只是舉出幾個聯想，物理，數學，生物學等等。

如果沒讀過原作者的前2本書，這本書不推薦。但是推薦給喜歡多讀書的朋友，我指的是每星期沒都新書就會覺得無聊的網友。

讀完這三本書，可以看出作者海格司壯研究巴菲特的投資理念的過程，進而發展出「核心投資法則」，由於作者本身也經營一家基金管理公司，他的分析及資料收集，我個人相信足夠嚴謹，提供「核心投資法」實用的證據，最後並引出「交互網理論」。如果能把這三本書一次讀完，所學到的已經足夠一個投資初學者應用於股票市場。這三本書合計約40萬字，幾乎是作者半生功力的結晶，我推薦手邊沒有買齊三本的讀者，如果您買過「勝卷在握」，至少去書店翻翻後2本，相信多少有點收穫。